配资牌照查询网险资等中长期资金入市能够重塑A股生态吗？

自2023年下半年以来配资牌照查询网，“引导中长期资金入市”成为中国资本市场改革的核心关键词。一系列重磅政策密集落地，成效初显——证监会主席吴清在2025年3月“两会”记者会上透露，自2024年9月以来，各类中长期资金所持A股流通市值已从14.6万亿元跃升至17.8万亿元，增幅达22%，净流入约2900亿元。A股市场各相关利益方十分关注这股“源头活水”是否能够改变A股的投资者结构和市场生态。

一、政策“组合拳”密集落地，“源头活水”不断流入

近期，引导中长期资金入市的政策呈现出前所未有的密度和力度，且落地速度显著加快。

（一）顶层设计明确方向

2023年10月，《关于引导保险资金长期稳健投资加强国有商业保险公司长周期考核的通知》率先发出信号。2024年成为政策“大年”：4月《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》（新“国九条”）提出“建立培育长期投资的市场生态”；7月中央政治局会议及《关于进一步全面深化改革、推进中国式现代化的决定》强调“大力引导中长期资金入市，打通社保、保险、理财等资金入市堵点”；9月金融监管总局《关于加强监管防范风险推动保险业高质量发展的若干意见》要求“发挥保险资金长期投资优势。培育真正的耐心资本”；证监会宣布将出台《资本市场投资端改革行动方案》，加大中长期资金引入力度。2025年1月，证监会系统工作会议及《关于推动中长期资金入市的指导意见》进一步要求“打通卡点堵点，协同推动各类中长期资金建立长周期考核机制，提高权益投资比例，深化公募基金改革”，并“培育鼓励长期投资的资本市场生态”。

（二）《实施方案》细化举措，成效初显

作为核心落地文件，《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》针对痛点提出了具体安排。其中，保险资金方面，提高A股投资比例与稳定性。已有举措包括：力争大型国有保险公司从2025年起每年新增保费的30%用于投资A股；第二批保险资金长期股票投资试点规模1000亿（采用“契约型基金”模式，已落地520亿）；将3年周期考核调整为3至5年，并降低国有商业保险公司当年经营指标考核权重。公募基金方面，提高权益类基金规模和占比。要求公募基金持有A股流通市值未来三年每年至少增长10%。上述政策推动下，增量资金正加速形成。据测算，未来三年险资有望为A股带来约5700亿增量资金，仅2025年，预计增量就达1700亿元。同时，未来三年主动权益类基金预计为A股带来约9000亿增量资金。

（三）市场生态改善

政策效果已开始显现。除前述市值增长外，股票型基金资产净值较2024年8月提高了34.8%，占全部基金比例从9.8%提升至12.7%。同时，A股增持、回购金额的中枢也在近半年稳步抬升，成为支撑近期市场回暖的重要因素之一。

图1 近半年来股票型基金占比明显提升

资料来源：Wind。

二、中长期资金占比仍有较大的提升潜力

尽管政策推动下中长期资金加速流入，但与国际成熟市场相比，我国主要中长期资金在A股的占比仍有显著提升空间。

（一）保险资金：稳步增长，但远未达上限

截至2024Q4，保险资金运用余额中股票及证券投资达4.11万亿元，占A股流通总市值的5.30%（其中直接投资股票2.43万亿，占比3.13%；间接投资1.68万亿，占比2.16%）。相比2014年的1.03万亿（占比3.28%），规模和占比均显著提升。

然而，当前险资投资股票和权益类基金的比例仅为12%左右。根据偿付能力监管规则（2024Q3行业平均综合偿付能力充足率197.4%），其权益类资产投资上限可达25%，实际投资比例距监管上限尚有较大空间。提升权益配置比例是未来增量资金的重要来源。

（二）社保与养老金：权益配置比例亟待提高

目前，我国养老基金（基本养老保险基金）、企业年金、职业年金对权益资产的投资比例远低于国际水平，仅为10%左右配资牌照查询网，而国际普遍在30%-50%之间。2023年末，基本养老保险基金结余超7.8万亿元，但委托社保基金管理仅约1.8万亿，其余近6万亿主要投资于银行存款和国债，年化收益率不足2%。地方留存资金市场化运作潜力巨大。社保基金和养老金持有的A股市值及占比虽呈震荡上升趋势，但占总体流通市值的比例仍较小。

（三）公募基金：A股配置规模还有提升空间

公募基金是A股重要的机构投资者力量。截至2024Q4，持有A股市值达5.89万亿元，占流通市值比例7.60%，相比2014年的1.50万亿（占比4.78%）有显著增长。截至2024年底，公募基金投资总市值34.82万亿元中，仅19.46%投资于股票，其中A股占比为16.92%，还有较大的提升空间。因而，未来提升公募基金对A股的配置比例也是关键。

（四）整体机构化程度与美国差距明显

截至2024Q2，A股机构投资者（涵盖基金、险资、社保、养老金、年金、外资、法人等）持有流通市值比例为55.89%，个人投资者占比44.11%。虽然机构占比从2010年的39.89%持续提升，但与成熟市场相比仍有差距。以险资、养老金、社保和企业年金口径合计的中长期资金占A股流通市值比例约为7.76%。相较之下，美国公共、私人养老金和保险资金等中长期资金持有的股票市值达14.84万亿美元，占美股市场总市值的17.3%，显著高于A股水平。

图2 机构投资者持股占A股流通总市值比例上升

资料来源：Wind。（注：以上数据为测算值，机构投资者涵盖基金、险资、信托公司、阳光私募、非金融类上市公司、券商、券商理财、财务公司、银行等企业机构，也包含社保、养老金、企业年金等政府资金，并且涵盖陆股通、QFII等境外资金以及一般法人。）

三、他山之石：海外市场如何吸引“长线”资金

借鉴海外成熟市场经验，吸引和留住中长期资金需要多维度、系统性的制度建设和市场生态支持。

（一）上市与退市：充分的市场化选择机制

美股通过高退市率实现市场出清。据统计，1990-2000年间上市的6507家公司，截至2023年初仅存续1180家，退市率高达82%。2017-2022年间，美股平均年退市率超5%（2022年达8.62%）。这种机制确保了上市公司整体质量，为长期投资提供了优质标的池。注册制最终筛选出了真正能为投资者创造长期价值的公司（如科技巨头）。

（二）保险产品设计：风险分层与独立账户制度

美国保险产品形态多样（传统险、分红险、万能险、投连险等），风险收益特征各异。关键机制在于“独立账户”制度：针对投资风险转移给消费者的产品（如万能险、投连险、变额年金），资产可放入“独立账户”。独立账户被视为“投资公司”，主要受联邦证券法和投资公司法约束，不受州保险法对保险资金投资权益比例（通常20-25%）的限制，因此可将大部分资产投资于股票（2021年数据显示独立账户股票投资比例很高）。而传统险资金（一般账户）则受到更严格的权益投资比例限制。

（三）年金/养老金制度：自动加入、默认选项与目标日期基金

自动加入机制(Auto-enrollment)：2006年美国《养老金保护法案》引入，雇员默认自动加入企业年金计划（需主动申请退出）。这大幅提升了参与率（从2006年66%升至2014年77%）。

合格默认投资工具(QDIA)：为未主动选择投资方案的参与者提供默认选项，由专业受托人进行决策，通常选择匹配其退休日期和风险承受能力的方案。

目标日期基金(TDF)：采用“下滑曲线模型 (Glide Path)”。基金在早期（距离目标退休日期远）将大部分资产配置于权益类资产，以追求长期增长；随着目标日期临近，逐步降低权益比例，增加固定收益比例，以控制风险。这种设计保证了养老金在持有人具备较高风险承受能力的早期阶段，能配置较高比例的权益资产。

图3 下滑曲线模型保证美股投资者早期将大部分资产投资于股票

资料来源：富达投资。

（四）长周期考核机制：绑定长期利益

美国头部资管机构的薪酬体系通常包含基本工资、短期激励（现金）和长期激励（股票/期权）。考核机制上，高管薪酬挂钩公司整体长期业绩和战略目标，基金经理薪酬挂钩个人长期业绩。通过薪酬结构设计和递延发放规则（如考核期长达3-5年，激励分多年发放），将长短期考核结合，实现客户、员工、股东长期利益的一致性，避免短期行为。

图4 美国头部资产管理机构薪酬体系中长期激励占比不低

资料来源于：周立杰、曹野著《做好资产负债匹配管理建立健全长周期考核机制》，《中国保险资产管理》2022年第3期。

四、政策建议：深化改革，畅通“长线”入市之路

目前，中长期资金加速流入A股，推动A股在投资者结构、投资风格、市场稳定性以及行业配置等多方面生态出现积极变化，但能否形成长期向好、稳中有涨的良性循环格局还需在以下方面持续发力：

（一）继续优化资本市场生态

强化分红与回购政策约束，提升市场“造血”能力。完善退市与并购重组机制，加速“优胜劣汰”，推动资源向优质企业集中。加强投资者保护，严打财务造假、内幕交易。完善ESG信息披露，引导ESG投资，引导资金流向可持续发展领域。推动上市公司抓好市值管理：鼓励通过稳定分红、回购、有效市场沟通等方式，实现公司内在价值与市场价值的最优化，增强中长期投资者信心。

（二）丰富金融产品供给

宽基ETF具有低成本、分散风险、高流动性、政策支持等优势，是中长期资金实现稳健收益、布局战略资产的理想工具。相比美国、中国台湾地区，A股ETF占比和居民持有率提升空间巨大。建议重点发展宽基ETF，发挥市场“压舱石”作用，吸引更多中长期资金。

（三）持续深化制度性改革

全面推行长周期考核机制，在已对国有险企调整考核周期的起点上，进一步在社保、年金、公募基金等领域全面推广。优化考核指标，引入风险调整后收益、长期绩效指标。建立类似海外的、包含长期激励和递延发放的薪酬结构。

（四）强化风险防范体系，构建双重稳定机制

加强政策储备，在市场非理性下跌时发挥稳定器作用（参考日本央行在市场下跌时购入ETF的模式）。优化逆周期调节工具（如股票质押回购、转融通），创新稳定市场的结构性金融工具。稳步推出与A股主要指数（如沪深300）挂钩的波动率指数期货等衍生品，为长期资金提供精细化风控工具。在合规前提下，稳步发展场外期权市场，满足特定风险对冲需求。

（本文系风险话题编辑部-王稳教授团队创作）配资牌照查询网

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